一、公司基本面：
1.山石是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新,提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务，致力于为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案。公司的产品和技术实力处于市场领先地位。网络安全是信息化的护盾，有非常大的发展空间，所以看好行业看好公司。
2.准货币资金占总资产的32.69%，按上半年的情况，可以支撑9个月，说明资金比较良好，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。
3.应收占总资产的36.64%，非常高，说明很多销售都是白条，后面有较大的坏账风险，同时也说明产品竞争力较差，比较难以销售，当然，行业竞争非常大，作为网络安全公司，肯定是被需求方压榨的，这是行业决定的，公司很难去改变什么。
4.存货占总资产的6.8%，占比一般，销售风险和减值风险较低，当然，作为网络安全行业，是需要备货，我认为这个库存量是正常的。5.固定资产在建工程占总资产的12.18%，属于超轻资产型公司，后期的折旧压力非常小，说明公司维持竞争力的代价很小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业有一定的技术含量，有一定的行业壁垒，毛利率非常高。
7.无形资产为0.42亿，占总资产的2.07%，远低于5%，我认为这类型公司的无形资产有一定的实际价值，因为属于高新企业，可以把潜在的竞争对手拒之门外。8.公司应付债券为2.43亿，资产负债率为29%，资金可以覆盖有息负债，说明公司的资金压力非常小，短期内债务风险非常低。9.第一大客户销售额占比为35%，说明公司的业绩受到了第一大客户重大影响，一旦第一大客户流失或者第一大客户业绩不如意，那么公司的业绩会大幅下跌，我个人不喜欢前5大客户销售额占比超过20%的公司，客户越分散，说明销售风险越小，受到单个客户的影响也越小，也不会过于受到大客户的制约，我之前从事的一家公司，单一大客户销售额占比60%，后面因大客户经营出现问题，导致公司受损严重，后面被迫转型，这里说这个问题，就是要提醒大家，客户及供应商过于集中都不是好事。1.近年来，在国家政策持续完善的背景下，各地政府、各行业不断明确网络安全需求并制定相关行业标准，关键省份、关键行业网络安全投入持续增加。2022年上半年，从国家层面来看，《“十四五”数字经济发展规划》、新修订的《网络安全审查办法》等相关宏观政策的发布和实施，明确提出要求增强网络安全防护能力、提升数据安全保障水平、切实有效防范各类风险。从行业层面来看，工业互联网安全、数据安全、通信行业、金融网络安全等行业，特别是关键信息基础领域行业的政策标准不断完善。2.2022年上半年，数据安全问题持续引发社会关注。其中，上海、广东、山东、浙江等多地政府均推出数据安全相关办法或条例，数据安全的重要性和市场地位不断突出。数字经济快速发展，而国内数据安全治理还处在初级基建阶段，数据安全防护水平参差不齐、数据安全问题层出不穷，山石网科认为，数据安全治理需要基于企业现有的安全能力建设现状，通过以数据为中心的视角，对现有体系进行扩展以实现对数据的安全治理管控，最终建设出匹配企业自身特点和发展阶段的可持续数据安全运营能力。公司作为国内领先的技术创新型网络安全厂商，目前已发布了《数据安全治理白皮书》和医疗行业数据安全治理解决方案。3.IDC数据显示，未来五年，安全硬件市场将以17.0%的五年复合增长率逐步增长。预计到2026年，硬件市场规模将超百亿美元。其中，统一威胁管理UTM类产品仍主导硬件市场。4.随着新兴技术的快速发展，安全软件和安全服务市场规模在网络安全市场占比持续提升。根据IDC预测，中国安全服务市场未来五年将保持稳定增长的态势，2026年服务支出规模预计达86.1亿美元（约579.45亿元人民币），五年复合增长率约为21.6%。5.经过十余年的发展，山石网科已成为网络安全领域的技术创新领导厂商。截至报告期末，公司已累计服务超过23,000家用户，覆盖包括中国在内的50多个国家和地区，广泛获得了金融、政府、运营商、互联网、教育、医疗卫生、能源、交通等行业用户的认可。根据IDC数据，公司连续六年在中国“统一威胁管理UTM市场份额”中排名第四，最新一期2022年第一季度公司在中国“统一威胁管理UTM”市场厂商市场规模中排名第4。
1.转债到期赎回价为114元，还有5.44年，加上利息，到期保本价为118.72元（不含税）。
2.发行规模为2.674亿，未转股，占流动市值比例很小，为7.3%，转股动力较小。3.转股价值为83元，而转债价格为127.4元，持有到期则亏损8.7元，税后收益率为-1.26%。4.无下修历史，如果需要下修，需要等到2022年11月03日方可满足，还有半个月。5.转债一直比较活跃，这是因为有炒作价值，规模非常小，没有强赎风险，距离到期日还有很久，种种条件都为炒作提供了良好的基础和土壤，我坚信后期也会炒作一番。
6.1年内最低价为117元，按目前价格算，回撤为7.8%，我认为可以接受，1年内最高价238元，几乎是现在价格的一倍。7.当然，因为未到转股期，大股东持有部分不能卖出，导致可交易规模较小，所以之前的记录并不真实，根据历史妖债炒作的情况，一般每年一次，就算到明年12月，也才14个月了，设置145元卖出，年化收益率依然高达12%，是完全值得博弈的。8.目前低于3亿规模的转债中，价格低于128元的转债并不多，当然山石的转股价值较低，但是妖债炒作并不完全依赖转股价值。9.有下修预期，也可以博弈妖债行情，如果能继续下跌至112元，则届时的到期年化收益1.18%以上，超过了货币基金收益率，是非常值得博弈的。
10.正股有非常多的概念，如计算机应用、云计算、网络安全、华为概念，考虑正股流通市值小，转债规模小，炒作的可能性非常高。当然，历史不代表未来，但是未来大概率会遵循历史的轨迹，因为人性依然在，韭菜依然在，贪念和欲望依然在。整体来说，我认为山石转债有炒作价值，也可以博弈下修，125元可以入仓1%，114元可以加仓至5%，110元可以加至8%（极限仓位）。文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。
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